USDКурс снизился 1.9746
EURКурс вырос 2.1262
Владимир Тарасов | 28 апреля 2012

Странный бум на рынке облигаций

Уже несколько лет на рынке корпоративных облигаций Беларуси наблюдается бум – стремительно растет число эмитентов этих ценных бумаг и объем эмиссии. Однако данная популярность носит довольно странный характер, т. к. она не затронула предприятия, составляющие основу экономики страны. А за рубежом размещаются, большей частью, облигации как раз подобных предприятий.

В списке эмитентов облигаций в Беларуси преобладают государственные энергетические организации, а также сравнительно небольшие компании из сфер строительства и недвижимости, торговли и профессиональной деятельности на финансовом рынке.

Всего, по данным Минфина, в 2011 году облигации в Беларуси выпустили 178 компаний на Br 42,9 трлн, из них 26 банков (Br 22 трлн), 131 небанковская организация (Br 18,2 трлн), а также 21 орган местной власти (Br 2,7 трлн).

По сравнению с 2010 годом объем эмиссии зарегистрированных выпусков в целом увеличился в 2,8 раза, а небанковские организации увеличили объем эмиссии в 6,4 раза.

Столь значительные объемы размещения объясняются льготами: доходы, полученные от операций с облигациями в пределах их текущей стоимости, не облагаются налогом на доходы. А расходы эмитента, связанные с выпуском облигаций, включаются в себестоимость. Такой порядок действует с 1 апреля 2008 года до 1 января 2013 года.

Льготы делают выгодным выпуск облигаций вместо получения банковских кредитов. Подобная цель выпуска облигаций предприятиями приводит к отсутствию их вторичного рынка: ценные бумаги оседают у банка или компании, финансирующей предприятие.

Банки и исполкомы выпускают, в основном, долгосрочные облигации (со сроками обращения более года). Поэтому в обращении на рынке Беларуси находятся, в большей мере, банковские облигации (на сумму Br 7,9 трлн). Облигаций небанковских субъектов хозяйствования в то же время было всего на Br 19,5 трлн.

Строительство, торговля, финансы

Минфин ежеквартально публикует данные о выручке и прибыли эмитентов облигаций, и в настоящее время есть данные за три квартала 2011 года. В списке эмитентов на тот период 134 эмитента (без банков и местных органов власти).

Судя по этому списку, облигационный бум в Беларуси носит довольно странный характер: в числе эмитентов практически нет крупных предприятий, составляющих основу белорусской экономики.

Из числа известных производственных стабильно работающих предприятий РБ – Гомсельмаш и Могилевхимволокно.  В список 10-ти крупнейших попали еще ЗАО «Айгенис» (финансовое посредничество) и торговое ООО «ЕВРОТОРГ».

Только 10 эмитентов за три квартала 2011 года получили выручку выше Br 1 трлн, т. е. больше $ 100 млн. Но из них 6 – областные энергетические компании, начиная от Минскэнерго и заканчивая Гродноэнерго.

Во второй десятке эмитентов по размеру выручки ситуация немного другая. Здесь есть крупные частные производители с громкими именами – Санта Бремор, Конте Спа, и государственное предприятие Белпочта и ОАО, образованное на базе приватизируемого государственного предприятия – Гродножилстрой. Это самое крупное предприятие-эмитент из сферы строительства РБ. Но в целом эмитентов среди строительных предприятий очень много: Минскпромстрой, Внешэкономстрой, ТАМБАЗ, ДАМААН, КАРПОВИЧ, Трест Промстрой.

Помимо этого в списке много торговых предприятий – Юнивест-М, ШАТЕ-М ПЛЮС, Торгпин, Электросервис и Ко,  Беларусьторг, а также компаний из финансовой сферы –  ДЕРЖАВАИНВЕСТ, АСБ Лизинг, Активлизинг и т. д.

Остальные секторы экономики Беларуси в списке эмитентов облигаций представлены довольно бедно. Преобладание предприятий из всего 3-х сфер экономики выглядит вполне объяснимо. Строительство, наверное, в наибольшей степени нуждается в финансах. Торговля – самый рыночный сегмент белорусской экономики, где наиболее велика доля частного капитала, который привык считать деньги. Что касается финансовой сферы – кому как не финансистам пользоваться инструментами, позволяющими получать льготы.

Отсутствие крупных предприятий в списке эмитентов указывает только на одно – у них нет заинтересованности в повышении эффективности своей деятельности. Что не удивительно, т. к. большая их часть является государственными или находится в сфере интересов государства.

Размер имеет значение

Но есть и другая странность белорусского рынка облигаций. Примерно четвертая часть эмитентов, а именно – 34, за три квартала 2011 года получили выручку меньше Br 1 млрд, т. е. менее $ 130 000. Для столь небольших предприятий выпуск облигаций традиционно не является эффективным средством привлечения финансирования.

Более того, многие из этих предприятий убыточны: по итогам трех кварталов 2011 года всего из 134 эмитентов чистый убыток получили 24. Наличие убытков вызывает некоторые сомнения в возможности эмитентов рассчитываться по своим обязательствам.

По-видимому, в связи с этим указом президента № 176 от 16 апреля 2012 года для исключения случаев выпуска облигаций неплатежеспособными эмитентами установлено, что если коэффициент текущей ликвидности и коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами у предприятия ниже установленных государством нормативов, то ему будет отказано в государственной регистрации облигаций.

Данная мера формально выглядит разумно, однако, на практике она вряд ли имеет какое-то значение с точки зрения повышения надежности белорусского рынка облигаций, т. к. его как такового нет. Если какое-то неплатежеспособное предприятие сейчас выпускает облигации, то их покупатель, скорее всего, знает, что эмитент неплатежеспособен, но финансирует предприятие из каких-то собственных соображений. А покупать облигации небольших никому не известных предприятий на вторичном рынке вряд ли кому-то придет в голову.

Рейтинг эмитентов облигаций по величине
выручки за три квартала 2011 года
 
Наименование Выручка от
реализации (за минусом НДС, акцизов и
иных аналогичных обязательных платежей) (млн. BYR)
Прибыль (убыток)
за отчетный период (млн. BYR)
Чистая прибыль
(убыток) (млн. BYR)
Минскэнерго
РУП
4453753 39207 -7262
Витебскэнерго
РУП
4370720 69670 36446
Гомельэнерго
РУП
2800186 115894 72703
Айгенис ЗАО 2086575 511 511
Гомсельмаш
РУП
2051339 92708 60677
Могилевхимволокно
ОАО
1895930 99036 98893
ЕВРОТОРГ ООО 1474003 40252 28680
Могилевэнерго
РУП
1452757 9078 -4600
Гродноэнерго
РУП
1439749 42514 18559
Брестэнерго
РУП
1254652 12128 -1039
Санта Бремор
СП ООО
835559 3496 3473
Белпочта РУП 634439 22808 9666
Гродножилстрой
ОАО
423587 27924 17897
Юнивест-М ИП 416519 20974 20515
Скидельагропродукт
частное предприятие
409602 45621 42799
ДЕРЖАВАИНВЕСТ
ОАО
370776 771 691
Конте Спа
СООО
361567 208231 207659
ШАТЕ-М ПЛЮС
Частное предприятие
266560 31315 24635
Оздоровительный
комплекс Чайка ООО
232232 23581 23581
Торгпин ООО 219171 293 30
Гомельхлебпром
РУП
212300 11425 7970
Электросервис
и Ко ООО
208795 23041 17295
Биоком ООО 200402 41450 41450
Минский завод
виноградных вин ЗАО
183801 3524 2340
Витебскхлебпром
РУПП
177773 8727 6007
ТРАКТОРОДЕТАЛЬ-СЕРВИС
УП
171616 2452 1780
Беларусьторг
Государственное предприятие
159513 11001 8096
БелМаркетКомпани
ИООО
158683 1495 589
ПО
Энергокомплект ООО
157906 35353 29413
ФРЕЛИЭЙСЭКСИМ
УП
145975 6676 6501
Минскпромстрой
ОАО
137982 1118 1627
Гомельдрев
ОАО
130511 2818 1361
Стеклозавод
Елизово СЗАО
122598 542 80
Белрыба
Государственное предприятие
120831 1115 294
КСО
Внешэкономстрой ООО
117829 8988 7027
Агрокомбинат
Ждановичи УП
116780 8214 8209
БЕЛТАМОЖСЕРВИС
РУП
114934 62278 45637
БАЛТРАНС ООО 110621 285 124
Алсем ООО 110098 1190 384
Витебский ликеро-водочный завод Придвинье Государственное
предприятие
95436 6494 4196
СП УНИФЛЕКС
ООО
92965 16428 15950
Оливер ООО 87697 17072 16975
БелСтеклоТрейд
СЗАО
78767 3323 2484
АСБ Лизинг
ЧУП
70384 17643 12687
ТАМБАЗ СООО 63720 3921 3189
СП ЕВРО ТРЕЙД
БРЕСТ ООО
62490 -4762 -4762
БелХансен
СООО
62448 1929 1914
ДАМААН УП 60422 51213 44493
НТС СООО 59033 201 7
КАРПОВИЧ ООО 55625 47 2
ТРЕСТ
ПРОМСТРОЙ ПС ЗАО
52914 15499 11463
Толочинский
консервный завод РУП
45888 4618 3533
ТЕХПРОМИМПЕКС
ООО
42423 6522 4690
Первая
торгово-логистическая компания ООО
39445 1742 1295
Белдан ИООО 39335 6729 6729
ДОРЭЛЕКТРОМАШ
СООО
39335 6100 4299
РАЙФФАЙЗЕН-ЛИЗИНГ
СООО
37900 2312 841
СЕРЖ ООО 36248 1764 1181
Универмаг
Гомель ОАО
35044 1435 1167
БалтикИнокс
ООО
33333 5472 4154
ПРОМЕКС СП
ООО
29254 5911 4338
Гродненская
овощная фабрика РУАП
27584 3481 3481
Белметаллгрупп
ОДО
25923 1513 1150
УниверсалПроектКонструкция
ООО
23476 -1104 -1128
ЛадаГарант
СЗАО
21442 3909 3400
СанрайзАльянс
ИООО
20836 -5827 -5836
Амкодор-Уникаб
ЗАО
20310 1242 826
Каскад-пром
Частное предприятие
20257 184 142
АЙРОН ОДО 19774 5315 3909
БЫТСТРОЙРЕМОНТ
ООО
18743 634 628
ИКАРТАЙМ ИП 17699 2123 2121
ТрансСтройБел
ЗАО
17587 504 380
СИ-Трейдинг
ООО
17205 3464 3461
Заславский
лакокрасочный завод ООО
16716 310 260
РОСТЭМ ЗАО 15699 -2617 -3146
АльфаАгро ООО 14051 636 636
АВАНГАРД
ЛИЗИНГ ЗАО
13911 742 540
Металлстройпрофиль
ЗАО
11129 977 977
Ресторация
ООО
10483 -288 -288
Гипер
Микросистема ООО
10202 853 828
ВЕСТТРАНСИНВЕСТ
ООО
9555 77 10
ГородСтрой
ООО
9445 423 97
АСБ Новатор
Частное предприятие
9347 1505 1505
Птицефабрика
ОМС ЗАО
8980 -1521 -1521
КАСМИН ООО 8912 -801 -801
АСБ Первая
весна ЧУП
8795 197 197
Старый
Универмаг ОАО
8686 516 380
Птицефабрика
Вишнёвка ОДО
8482 -4031 -4031
Аварийный
сервис для автолюбителей ЗАО
7100 1583 1236
ЛогистикСистем
ИООО
6928 305 5
ОМС АГРО ООО 6312 1322 1322
БЕЛБИЗНЕСЛИЗИНГ
ЗАО
5689 641 532
Активлизинг
ООО
5678 950 704
ПромТехПак ЧП 4660 -89 -93
ФАЙВ СТАРС
ПЛЮС ЧУП
3898 41 11
Солтером ООО 3831 106 82
ГОРИЗОНТ-БЕЛИНВЕСТ-ДЕВЕЛОПЕР
ЗАО
3546 -1811 -1873
Пересвет
Продукт Частное предприятие
3460 114 114
ВЛАТЕ Групп
ИП
2618 -1233 -1234
БЕЛРЕКОНСТРУКЦИЯ
ООО
2445 50 50
Степфор ООО 2361 147 147
Семь холмов
строй ООО
1949 -570 -570
СоТЭинвест
ЗАО
1897 -547 -547
ЮНИОН ЦЕНТР
ЗАО
1705 -201 -230
Мобил Дик ООО 1487 334 243
СЭНТЭКИНВЕСТ
ИООО
1385 56 42
СТУДЕНЧЕСКИЙ
ДОМ ООО
1327,3 -569,5 623,5
ИНВЕСТИЦИОННАЯ
КОМПАНИЯ «ЮНИТЕР» ЗА
1028 675 667
МОБИЛЬНЫЙ
ЛИЗИНГ ЗАО
981 278 211
ГлубокоеБиоПродукт
ЗАО
879 509 509
ЛИДЕРИНВЕСТ
ООО
789 222 217
БЕЛКОМБИТ ООО 769 564 268
Стройфинпроект
ООО
759 -22 -27
ПЕТРА УП 537 19 10
Нордальфа-Бел
Иностранное частное предприят
229 -2071 -2071
ПРИГОРОДСТРОЙИНВЕСТ
ООО
198 711 534
БелПольЛогистикс
СООО
191 -1199 -1254
Офис Рент
СЗАО
119 -45 -45
ФОНДО Частное
предприятие
96 40 39
ЭРИА ЗАО 62 3876 3856
Гольф Клуб
СООО
20 116 113
Лада
ОМС-Инжениринг СООО
13 -96 -96
АСБ Тетерино
ЧУП
0 1632 1632
Белинтерросинвест
ИООО
0 46 35
Волынь ООО 0 0 0
Жилстройкомплект
ООО
0 -145 -145
Инвестиционно-строительная
компания Комфорт
0 0 0
ИНТЕХНОСТРОЙ
ООО
0 -692 -694
Кредитный
альянс поддержки и развития ПК
0 0 0
Лаки Кэренси
Иностранное частное предприятие
0 3493 3465
РапаТорг
частное предприятие
0 7097 7097
Роял-Траст
ЗАО
0 1699 1699
СИВитал ООО 0 521 521
ЦентрЛизинг
ООО
0 29 22



Будь в курсе событий
Подпишитесь на наш пятничный дайджест, чтобы не пропустить интересные материалы за неделю