Уже несколько лет на рынке корпоративных облигаций Беларуси наблюдается бум – стремительно растет число эмитентов этих ценных бумаг и объем эмиссии. Однако данная популярность носит довольно странный характер, т. к. она не затронула предприятия, составляющие основу экономики страны. А за рубежом размещаются, большей частью, облигации как раз подобных предприятий.
Уже несколько лет на рынке корпоративных облигаций Беларуси наблюдается бум – стремительно растет число эмитентов этих ценных бумаг и объем эмиссии. Однако данная популярность носит довольно странный характер, т. к. она не затронула предприятия, составляющие основу экономики страны. А за рубежом размещаются, большей частью, облигации как раз подобных предприятий.
В списке эмитентов облигаций в Беларуси преобладают государственные энергетические организации, а также сравнительно небольшие компании из сфер строительства и недвижимости, торговли и профессиональной деятельности на финансовом рынке.
Всего, по данным Минфина, в 2011 году облигации в Беларуси выпустили 178 компаний на Br 42,9 трлн, из них 26 банков (Br 22 трлн), 131 небанковская организация (Br 18,2 трлн), а также 21 орган местной власти (Br 2,7 трлн).
По сравнению с 2010 годом объем эмиссии зарегистрированных выпусков в целом увеличился в 2,8 раза, а небанковские организации увеличили объем эмиссии в 6,4 раза.
Столь значительные объемы размещения объясняются льготами: доходы, полученные от операций с облигациями в пределах их текущей стоимости, не облагаются налогом на доходы. А расходы эмитента, связанные с выпуском облигаций, включаются в себестоимость. Такой порядок действует с 1 апреля 2008 года до 1 января 2013 года.
Льготы делают выгодным выпуск облигаций вместо получения банковских кредитов. Подобная цель выпуска облигаций предприятиями приводит к отсутствию их вторичного рынка: ценные бумаги оседают у банка или компании, финансирующей предприятие.
Банки и исполкомы выпускают, в основном, долгосрочные облигации (со сроками обращения более года). Поэтому в обращении на рынке Беларуси находятся, в большей мере, банковские облигации (на сумму Br 7,9 трлн). Облигаций небанковских субъектов хозяйствования в то же время было всего на Br 19,5 трлн.
Строительство, торговля, финансы
Минфин ежеквартально публикует данные о выручке и прибыли эмитентов облигаций, и в настоящее время есть данные за три квартала 2011 года. В списке эмитентов на тот период 134 эмитента (без банков и местных органов власти).
Судя по этому списку, облигационный бум в Беларуси носит довольно странный характер: в числе эмитентов практически нет крупных предприятий, составляющих основу белорусской экономики.
Из числа известных производственных стабильно работающих предприятий РБ – Гомсельмаш и Могилевхимволокно. В список 10-ти крупнейших попали еще ЗАО «Айгенис» (финансовое посредничество) и торговое ООО «ЕВРОТОРГ».
Только 10 эмитентов за три квартала 2011 года получили выручку выше Br 1 трлн, т. е. больше $ 100 млн. Но из них 6 – областные энергетические компании, начиная от Минскэнерго и заканчивая Гродноэнерго.
Во второй десятке эмитентов по размеру выручки ситуация немного другая. Здесь есть крупные частные производители с громкими именами – Санта Бремор, Конте Спа, и государственное предприятие Белпочта и ОАО, образованное на базе приватизируемого государственного предприятия – Гродножилстрой. Это самое крупное предприятие-эмитент из сферы строительства РБ. Но в целом эмитентов среди строительных предприятий очень много: Минскпромстрой, Внешэкономстрой, ТАМБАЗ, ДАМААН, КАРПОВИЧ, Трест Промстрой.
Помимо этого в списке много торговых предприятий – Юнивест-М, ШАТЕ-М ПЛЮС, Торгпин, Электросервис и Ко, Беларусьторг, а также компаний из финансовой сферы – ДЕРЖАВАИНВЕСТ, АСБ Лизинг, Активлизинг и т. д.
Остальные секторы экономики Беларуси в списке эмитентов облигаций представлены довольно бедно. Преобладание предприятий из всего 3-х сфер экономики выглядит вполне объяснимо. Строительство, наверное, в наибольшей степени нуждается в финансах. Торговля – самый рыночный сегмент белорусской экономики, где наиболее велика доля частного капитала, который привык считать деньги. Что касается финансовой сферы – кому как не финансистам пользоваться инструментами, позволяющими получать льготы.
Отсутствие крупных предприятий в списке эмитентов указывает только на одно – у них нет заинтересованности в повышении эффективности своей деятельности. Что не удивительно, т. к. большая их часть является государственными или находится в сфере интересов государства.
Размер имеет значение
Но есть и другая странность белорусского рынка облигаций. Примерно четвертая часть эмитентов, а именно – 34, за три квартала 2011 года получили выручку меньше Br 1 млрд, т. е. менее $ 130 000. Для столь небольших предприятий выпуск облигаций традиционно не является эффективным средством привлечения финансирования.
Более того, многие из этих предприятий убыточны: по итогам трех кварталов 2011 года всего из 134 эмитентов чистый убыток получили 24. Наличие убытков вызывает некоторые сомнения в возможности эмитентов рассчитываться по своим обязательствам.
По-видимому, в связи с этим указом президента № 176 от 16 апреля 2012 года для исключения случаев выпуска облигаций неплатежеспособными эмитентами установлено, что если коэффициент текущей ликвидности и коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами у предприятия ниже установленных государством нормативов, то ему будет отказано в государственной регистрации облигаций.
Данная мера формально выглядит разумно, однако, на практике она вряд ли имеет какое-то значение с точки зрения повышения надежности белорусского рынка облигаций, т. к. его как такового нет. Если какое-то неплатежеспособное предприятие сейчас выпускает облигации, то их покупатель, скорее всего, знает, что эмитент неплатежеспособен, но финансирует предприятие из каких-то собственных соображений. А покупать облигации небольших никому не известных предприятий на вторичном рынке вряд ли кому-то придет в голову.
| Рейтинг эмитентов облигаций по величине выручки за три квартала 2011 года |
|||
| Наименование | Выручка от реализации (за минусом НДС, акцизов и иных аналогичных обязательных платежей) (млн. BYR) |
Прибыль (убыток) за отчетный период (млн. BYR) |
Чистая прибыль (убыток) (млн. BYR) |
| Минскэнерго РУП |
4453753 | 39207 | -7262 |
| Витебскэнерго РУП |
4370720 | 69670 | 36446 |
| Гомельэнерго РУП |
2800186 | 115894 | 72703 |
| Айгенис ЗАО | 2086575 | 511 | 511 |
| Гомсельмаш РУП |
2051339 | 92708 | 60677 |
| Могилевхимволокно ОАО |
1895930 | 99036 | 98893 |
| ЕВРОТОРГ ООО | 1474003 | 40252 | 28680 |
| Могилевэнерго РУП |
1452757 | 9078 | -4600 |
| Гродноэнерго РУП |
1439749 | 42514 | 18559 |
| Брестэнерго РУП |
1254652 | 12128 | -1039 |
| Санта Бремор СП ООО |
835559 | 3496 | 3473 |
| Белпочта РУП | 634439 | 22808 | 9666 |
| Гродножилстрой ОАО |
423587 | 27924 | 17897 |
| Юнивест-М ИП | 416519 | 20974 | 20515 |
| Скидельагропродукт частное предприятие |
409602 | 45621 | 42799 |
| ДЕРЖАВАИНВЕСТ ОАО |
370776 | 771 | 691 |
| Конте Спа СООО |
361567 | 208231 | 207659 |
| ШАТЕ-М ПЛЮС Частное предприятие |
266560 | 31315 | 24635 |
| Оздоровительный комплекс Чайка ООО |
232232 | 23581 | 23581 |
| Торгпин ООО | 219171 | 293 | 30 |
| Гомельхлебпром РУП |
212300 | 11425 | 7970 |
| Электросервис и Ко ООО |
208795 | 23041 | 17295 |
| Биоком ООО | 200402 | 41450 | 41450 |
| Минский завод виноградных вин ЗАО |
183801 | 3524 | 2340 |
| Витебскхлебпром РУПП |
177773 | 8727 | 6007 |
| ТРАКТОРОДЕТАЛЬ-СЕРВИС УП |
171616 | 2452 | 1780 |
| Беларусьторг Государственное предприятие |
159513 | 11001 | 8096 |
| БелМаркетКомпани ИООО |
158683 | 1495 | 589 |
| ПО Энергокомплект ООО |
157906 | 35353 | 29413 |
| ФРЕЛИЭЙСЭКСИМ УП |
145975 | 6676 | 6501 |
| Минскпромстрой ОАО |
137982 | 1118 | 1627 |
| Гомельдрев ОАО |
130511 | 2818 | 1361 |
| Стеклозавод Елизово СЗАО |
122598 | 542 | 80 |
| Белрыба Государственное предприятие |
120831 | 1115 | 294 |
| КСО Внешэкономстрой ООО |
117829 | 8988 | 7027 |
| Агрокомбинат Ждановичи УП |
116780 | 8214 | 8209 |
| БЕЛТАМОЖСЕРВИС РУП |
114934 | 62278 | 45637 |
| БАЛТРАНС ООО | 110621 | 285 | 124 |
| Алсем ООО | 110098 | 1190 | 384 |
| Витебский ликеро-водочный завод Придвинье Государственное предприятие |
95436 | 6494 | 4196 |
| СП УНИФЛЕКС ООО |
92965 | 16428 | 15950 |
| Оливер ООО | 87697 | 17072 | 16975 |
| БелСтеклоТрейд СЗАО |
78767 | 3323 | 2484 |
| АСБ Лизинг ЧУП |
70384 | 17643 | 12687 |
| ТАМБАЗ СООО | 63720 | 3921 | 3189 |
| СП ЕВРО ТРЕЙД БРЕСТ ООО |
62490 | -4762 | -4762 |
| БелХансен СООО |
62448 | 1929 | 1914 |
| ДАМААН УП | 60422 | 51213 | 44493 |
| НТС СООО | 59033 | 201 | 7 |
| КАРПОВИЧ ООО | 55625 | 47 | 2 |
| ТРЕСТ ПРОМСТРОЙ ПС ЗАО |
52914 | 15499 | 11463 |
| Толочинский консервный завод РУП |
45888 | 4618 | 3533 |
| ТЕХПРОМИМПЕКС ООО |
42423 | 6522 | 4690 |
| Первая торгово-логистическая компания ООО |
39445 | 1742 | 1295 |
| Белдан ИООО | 39335 | 6729 | 6729 |
| ДОРЭЛЕКТРОМАШ СООО |
39335 | 6100 | 4299 |
| РАЙФФАЙЗЕН-ЛИЗИНГ СООО |
37900 | 2312 | 841 |
| СЕРЖ ООО | 36248 | 1764 | 1181 |
| Универмаг Гомель ОАО |
35044 | 1435 | 1167 |
| БалтикИнокс ООО |
33333 | 5472 | 4154 |
| ПРОМЕКС СП ООО |
29254 | 5911 | 4338 |
| Гродненская овощная фабрика РУАП |
27584 | 3481 | 3481 |
| Белметаллгрупп ОДО |
25923 | 1513 | 1150 |
| УниверсалПроектКонструкция ООО |
23476 | -1104 | -1128 |
| ЛадаГарант СЗАО |
21442 | 3909 | 3400 |
| СанрайзАльянс ИООО |
20836 | -5827 | -5836 |
| Амкодор-Уникаб ЗАО |
20310 | 1242 | 826 |
| Каскад-пром Частное предприятие |
20257 | 184 | 142 |
| АЙРОН ОДО | 19774 | 5315 | 3909 |
| БЫТСТРОЙРЕМОНТ ООО |
18743 | 634 | 628 |
| ИКАРТАЙМ ИП | 17699 | 2123 | 2121 |
| ТрансСтройБел ЗАО |
17587 | 504 | 380 |
| СИ-Трейдинг ООО |
17205 | 3464 | 3461 |
| Заславский лакокрасочный завод ООО |
16716 | 310 | 260 |
| РОСТЭМ ЗАО | 15699 | -2617 | -3146 |
| АльфаАгро ООО | 14051 | 636 | 636 |
| АВАНГАРД ЛИЗИНГ ЗАО |
13911 | 742 | 540 |
| Металлстройпрофиль ЗАО |
11129 | 977 | 977 |
| Ресторация ООО |
10483 | -288 | -288 |
| Гипер Микросистема ООО |
10202 | 853 | 828 |
| ВЕСТТРАНСИНВЕСТ ООО |
9555 | 77 | 10 |
| ГородСтрой ООО |
9445 | 423 | 97 |
| АСБ Новатор Частное предприятие |
9347 | 1505 | 1505 |
| Птицефабрика ОМС ЗАО |
8980 | -1521 | -1521 |
| КАСМИН ООО | 8912 | -801 | -801 |
| АСБ Первая весна ЧУП |
8795 | 197 | 197 |
| Старый Универмаг ОАО |
8686 | 516 | 380 |
| Птицефабрика Вишнёвка ОДО |
8482 | -4031 | -4031 |
| Аварийный сервис для автолюбителей ЗАО |
7100 | 1583 | 1236 |
| ЛогистикСистем ИООО |
6928 | 305 | 5 |
| ОМС АГРО ООО | 6312 | 1322 | 1322 |
| БЕЛБИЗНЕСЛИЗИНГ ЗАО |
5689 | 641 | 532 |
| Активлизинг ООО |
5678 | 950 | 704 |
| ПромТехПак ЧП | 4660 | -89 | -93 |
| ФАЙВ СТАРС ПЛЮС ЧУП |
3898 | 41 | 11 |
| Солтером ООО | 3831 | 106 | 82 |
| ГОРИЗОНТ-БЕЛИНВЕСТ-ДЕВЕЛОПЕР ЗАО |
3546 | -1811 | -1873 |
| Пересвет Продукт Частное предприятие |
3460 | 114 | 114 |
| ВЛАТЕ Групп ИП |
2618 | -1233 | -1234 |
| БЕЛРЕКОНСТРУКЦИЯ ООО |
2445 | 50 | 50 |
| Степфор ООО | 2361 | 147 | 147 |
| Семь холмов строй ООО |
1949 | -570 | -570 |
| СоТЭинвест ЗАО |
1897 | -547 | -547 |
| ЮНИОН ЦЕНТР ЗАО |
1705 | -201 | -230 |
| Мобил Дик ООО | 1487 | 334 | 243 |
| СЭНТЭКИНВЕСТ ИООО |
1385 | 56 | 42 |
| СТУДЕНЧЕСКИЙ ДОМ ООО |
1327,3 | -569,5 | 623,5 |
| ИНВЕСТИЦИОННАЯ КОМПАНИЯ «ЮНИТЕР» ЗА |
1028 | 675 | 667 |
| МОБИЛЬНЫЙ ЛИЗИНГ ЗАО |
981 | 278 | 211 |
| ГлубокоеБиоПродукт ЗАО |
879 | 509 | 509 |
| ЛИДЕРИНВЕСТ ООО |
789 | 222 | 217 |
| БЕЛКОМБИТ ООО | 769 | 564 | 268 |
| Стройфинпроект ООО |
759 | -22 | -27 |
| ПЕТРА УП | 537 | 19 | 10 |
| Нордальфа-Бел Иностранное частное предприят |
229 | -2071 | -2071 |
| ПРИГОРОДСТРОЙИНВЕСТ ООО |
198 | 711 | 534 |
| БелПольЛогистикс СООО |
191 | -1199 | -1254 |
| Офис Рент СЗАО |
119 | -45 | -45 |
| ФОНДО Частное предприятие |
96 | 40 | 39 |
| ЭРИА ЗАО | 62 | 3876 | 3856 |
| Гольф Клуб СООО |
20 | 116 | 113 |
| Лада ОМС-Инжениринг СООО |
13 | -96 | -96 |
| АСБ Тетерино ЧУП |
0 | 1632 | 1632 |
| Белинтерросинвест ИООО |
0 | 46 | 35 |
| Волынь ООО | 0 | 0 | 0 |
| Жилстройкомплект ООО |
0 | -145 | -145 |
| Инвестиционно-строительная компания Комфорт |
0 | 0 | 0 |
| ИНТЕХНОСТРОЙ ООО |
0 | -692 | -694 |
| Кредитный альянс поддержки и развития ПК |
0 | 0 | 0 |
| Лаки Кэренси Иностранное частное предприятие |
0 | 3493 | 3465 |
| РапаТорг частное предприятие |
0 | 7097 | 7097 |
| Роял-Траст ЗАО |
0 | 1699 | 1699 |
| СИВитал ООО | 0 | 521 | 521 |
| ЦентрЛизинг ООО |
0 | 29 | 22 |
